家电十二五规划产值1.5万亿 龙头企业消费升级优化产品结构

编者按：日前权威渠道称，家电十二五规划即将发布，产值高达1.5万亿，相关龙头股将获得巨大的发展空间和投资机遇。

　　家电“十二五”规划近期发布产值目标上调近四成

　　据介绍，中国家用电器工业十二五发展规划已经完稿并提交工信部，计划近期公布。经修订，到“十二五”末，中国家电工业总产值由原定的1.1万亿元，提高到1.5万亿元，上调近四成，年均增长率为9.2%；此外家电出口额目标由原来的500亿美元提高到600亿美元，在全球出口市场的比重将达到35%。

　　国际模具及五金塑胶产业供应商协会秘书长罗百辉分析认为产值目标上调说明，虽然“家电下乡”和“以旧换新”两大政策红利年底将到期，但行业长期发展前景依然良好。在白色家电领域，海尔、美的、格力、海信科龙、格兰仕等五大集团的市场份额已达三分之一以上，将继续受益于行业规模提升。

　　政策红利即将到期

　　随着国家实施两年之久的“空调节能惠民补贴”止步于6月，家电产业系列政策红利的取消预期逐步升温。记者日前从权威渠道获悉，“家电下乡”和“以旧换新”两项刺激政策年底到期，不大可能会再度延期。该人士透露，无论是“家电下乡”还是“以旧换新”，都是经济危机特殊时期，国家为拉动内需而出台的阶段性政策，随着形势的变化而终止也符合预期。

　　事实上，2009年6月启动的空调类节能惠民补贴政策原定的截止时间是2010年6月，到期后空调节能补贴又延长了一年。而“家电下乡”和“以旧换新”也都经历了从试点到推广的过程。

　　以“以旧换新”为例，自2009年6月1日起，我国在北京、天津、上海等9个省市开展家电以旧换新试点工作。次年的6月3日，商务部、财政部和环境保护部联合召开全国家电“以旧换新”工作会议，会议宣布自2010年6月1日起，家电“以旧换新”政策逐步推广到全国范围，截止时间暂定为2011年12月31日。

　　商务部公布的最新统计显示，截至2011年7月28日，家电以旧换新销售量突破6000万台，达6011.6万台，销售额2229.6亿元，回收旧家电6211.3万台。家电“以旧换新”五大类产品中，电视机销售1969.8万台，占总销售量的32.8%；空调销售1584.2万台，占总销售量的26.4%；电脑销售905万台，占总销售量的15%；电冰箱销售820.4万台，占总销售量的13.6%；洗衣机销售732.2万台，占总销售量的12.2%。其中空调及冰洗等主流白电产品占到了销售总量的半壁江山。

　　与此同时，7月份“家电下乡”销售额的增速创今年4月份以来新高。数据显示，7月份全国共销售“家电下乡”产品751万台，实现销售额199.7亿元，同比分别增长11.8%和25.3%。从产品品类看，冰箱、空调销售额达到69亿元和42亿元；从企业看，海尔集团、美的集团、海信集团仍位列销售额前三。



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龙头企业业绩稳定

　　正如中国家电协会理事长姜风所说，“家电下乡”政策对中国家电业应对金融危机、拉动农村市场需求起到了积极作用。“家电下乡”促进了农村流通体系建设，使农村销售渠道和售后服务体系初步成型，提升了农村消费者的消费意识，由此孕育的市场自发增长力量正在形成。通过“家电下乡”政策，农村市场家电消费规模迅速扩大，长期以来农村市场偏弱、比重偏低的局面有了根本转变，农村市场已经真正上升到与城市市场、出口市场并列的重要市场。

　　而按照“家电下乡”实施方案，山东、河南、四川、青岛三省一市首批试点地区的“家电下乡”政策将在今年11月到期。此外商务部规定的家电“以旧换新”政策截止时间也暂定为2011年12月31日。

　　如今，不少企业对于政策红利的终止已有准备。志高空调新闻发言人黄通华表示，政策只是锦上添花，不可能长期支撑企业发展。“家电下乡”对于培养农村消费习惯起到了很大的促进作用，企业更应抓住其对家电更新换代的需求来拓展市场空间。

　　美的制冷家电集团中国事业本部副总裁王金亮则透露，今年前7个月，美的空调在农村市场的销售增长了近70%，其中农村居民对于变频空调的接受程度超出想象。他认为，定速空调补贴取消后，与变频空调的差价已经不大，有利于进一步扩大变频空调在农村市场的份额。

　　中国家电协会副秘书长徐东生告诉记者，即使政策年底终止的预期兑现，只可能对企业造成3—6个月的短期影响，而家电产业增长的长期趋势不会改变。在政策交替的关键时期，行业龙头因为准备较早，所受影响较小，对中小企业可能会有一定冲击。

　　对此黄通华也表示，实际上志高空调在一年之前已经有所准备，产品布局更倾向于结构调整和技术升级的高端市场。“无论是出口还是内销，技术创新已经成为决定企业生存的第一要素。”他指出。

　　合肥三洋：新战略带来新发展强烈推荐

　　中日合资的品牌洗衣机生产商合肥三洋是由合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等于1994年共同投资组建的中日合资企业，采用中日制衡的管理方式。公司主营洗衣机业务，得益于日本三洋在技术和管理上的支持，其产品在技术、品质方面均处于行业领先地位。2009年，公司洗衣机市场占有率达到7.6%，位列行业第四。

　　“3351”战略为公司带来新发展2008年，公司大股东变更为合肥市国资委，新任管理层提出了“3351”战略，即3年翻三番，5年实现100亿的目标。今年是公司实施“3351”战略的第三年，目标收入达到30亿，同比增长50%。

　　强化渠道、丰富产品，做大做强洗衣机业务公司“3351”战略的实现，一方面依靠做大、做强现有的洗衣机业务，另一方面将依托外延式的增长，但目前来看公司的快速增长还主要依靠洗衣机业务。洗衣机的快速发展主要依靠渠道开拓、产品线延伸。

　　变频电机领航外延式增长公司在南岗工业园建设的电机生产线预计今年能产出100万台变频电机，主要以自供为主，到2012年公司变频电机产能将提升至500万台，部分对外销售。有关日本三洋白电资产的整合，目前还具有不确定性。

　　估值与投资建议预计2010年、2011年EPS分别为0.91元、1.29元，按6月1日收盘价19.60元计算，对应的PE为21倍、15倍，我们给予“强烈推荐”评级。

海立股份：受益于空调行业增长涉足新能源及节能领域

　　行业需求向好。公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，受益于空调行业的需求上升，2009年下半年以来空调压缩机行业恢复明显，目前公司销售情况良好。产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大，公司2009年下半年毛利率回升明显，新的空调能效标准将于2010年6月开始实施，高能效产品占公司产品比例将大幅提升，同时变频空调的热销也带动了公司变频压缩机的需求，公司具备规模和技术优势，高端产品占比扩大，有利于公司维持较高的毛利率。公司涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域，前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水，空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4，但目前售价偏高，我们估计一旦ZF采取一些扶持政策，热泵热水器有望在国内实现快速增长。公司于2009年11月5日正式推出热泵专用压缩机产品，现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、格力、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前公司的热泵热水器尚未量产，长期来看，公司的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。

　　公司董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目，总投资1.5亿元，计划至2012年12月建成年产5万台电动涡旋压缩机生产能力，该项目已被列入“2009年度上海市新能源高新技术产业化重点项目”，将获得ZF补贴。公司的产品将装配在世博会电动环保汽车上。我们对新能源汽车的长期发展前景看好，预计该项目将为公司带来长期发展机遇。

　　盈利预测与估值。我们对公司2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.29元、0.33元、0.38元，公司目前股价是10.65元，相对2010年和2011年的动态市盈率为36.72倍和32.27倍，考虑该公司新产品的发展前景，相比可比上市公司估值情况，我们认为公司2010年合理的市盈率为40倍，公司目标价为11.60元。给予公司“增持”的投资评级。1、公司是国内主要家用空调压缩机生产商之一公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，2009年公司生产空调压缩机1130.18万台，销售空调压缩机1136.58万台，占全国市场份额的21.14%。2009年公司实现营业收入45.13亿元，归属于上市公司股东的净利润6298万元。

　　上海电气（行情，资讯）（601727）（集团）总公司是公司最大的股东和实际控制人，直接持有公司1670.47万股，占公司总股本的30.49%。公司控股参股的公司共14个，涉及制冷、汽车等多方面业务，公司的空调压缩机业务全部由控股公司上海日立电器经营，是公司主要的收入和利润来源。

　　可见除2007年，公司其他业务对净利润的贡献整体为负，主要是冰箱压缩机业务，我们估计随着经济环境好转，及公司冰箱压缩机业务整合的进行，冰箱压缩机业务的技术和规模优势将有所体现，2010年有望扭亏为盈。2.空调行业需求回升带动公司业绩向好2008年下半年以来，受金融危机影响，空调销量出现较大下滑，2009年，随着经济环境逐渐好转，家电下乡等一系列扶植政策的实施，空调产销量快速回升，出口也呈现逐渐好转趋势。从年度产量来看，2009年累计产量增幅8.5%，从单月来看，2009年6月以来增速持续好转，2010年前2个月产量1262万台，同比增幅已达59.5%。我国空调产量近一半用于出口，由于国外经济复苏相比国内缓慢，空调出口复苏也相对较慢，但回暖趋势依然很明显，2010年前两个月，空调出口数量638万台，同比增幅19.7%，总体来看，我们认为国内经济回暖趋势仍未结束，ZF对空调行业的扶持政策仍将继续发挥作用，因此2010年空调行业增长的势头仍将延续，预计今年空调产量整体增幅在15%左右。空调压缩机作为空调的核心零部件。行业景气周期与空调保持一致，2009年6月以来，空调压缩机行业随空调行业迅速复苏，2009年空调压缩机销量达7310万台，同比增长-0.5%，但12月的单月同比增幅达到95%。2010年压缩机还将随空调行业保持较快增速，我们预计今年空调压缩机销量增速也将达到15%左右。3.行业竞争较激烈，能效等级标准提高带动产品结构优化公司产品成本构成中，铜等原材料占70%左右，铜价对公司毛利率影响较大，空调压缩机行业内三家主要的生产商占据了国内超过半数的市场份额，但由于压缩机产能相对过剩，行业竞争仍较为激烈，公司相对下游空调生产企业的议价能力相对较弱，从历年情况来看，在铜价上涨较快时，公司产品并不能大幅提高单价以转嫁铜价对利润的影响，同时需求也对行业毛利率构成一定影响，当空调行业比较景气、行业需求增加时，公司议价能力会相对增强，毛利率水平也会有所提高。空调产业升级有利于公司毛利率提升：新的空调能效标准将于2010年6月开始实施，新能效标准只有3个等级，其中，新能效标准中入门级相当于旧能效标准的2级，现行能效标准的一级产品将作为新能效等级中的二级产品。6月1日后，未能达到市场准入标准的空调产品将被强制淘汰。空调能效等级的提高，导致对高能效压缩机的需求增加。同时高能效定频空调与变频空调的价格差距大大缩小，以前阻碍变频空调在国内推广的价格因素已不再明显，同时各大空调厂商也在积极推广变频空调，价格不断下降。变频空调的普及带动了变频压缩机的需求，作为国内主要的空调压缩机生产商，海立股份的高能效压缩机和变频压缩机占比不断提高，对提高公司毛利率有积极作用。

万家乐：新能源家电值得期待

　　新曜光电公司介绍。新曜光电是一家以第三代高聚光型（HCPV）太阳能发电模组和发电系统的开发、设计和产业化为主要业务方向的公司。万家乐持有25%的股权，三新控股持有50%的股权，新曜光电公司总经理容雷持有25%的股权。

　　公司CPV产品及性能。公司目前的CPV样品使用了开放式的设计、一次聚焦光学系统和被动散热。由1300X或者2000X菲涅尔透镜的聚集产生光斑，光斑通过一块棱镜照射在底部的光伏电池上产生电量。光伏晶片进口自台湾，由公司加工为电池，目前产能在200片/小时，年产能约在8MW。在实验室内的转换效率可达33%，主要原因是仅使用一次聚焦，降低了光学损失。

　　目前的研发进度。产品目前的主要问题在于追踪方面，天气阴晴不定时，光学传感器无法准确定日而丧失追踪功能，已委托软件公司解决。另一方面，由于系统开放，透镜和棱镜表面的污物也极易影响接收到的光强，公司认为只需简单的清洗维护，问题不大。目前产品的设计刚刚确定，我们认为还需要进一步的优化和改进。

　　目前的产业化规划。由于公司的CPV系统构架简单，估算发电成本为0.6元/度。公司计划再新增三条电池生产线，将年产能扩大到32MW左右，届时发电成本可下降至0.5元/度以下。扩建厂房已经装修完毕，正在等待加工设备的到货，公司希望能尽快实现大规模的生产和销售。实验电站最快也可在下月开始建设。

　　我们认为公司的CPV产品尚需获得进一步认可。公司提供的数据都是基于实验室及本地的检测，产品目前还仅具雏形，没有经过系统的检验。我们认为未来获得技术上的认可尚需几个步骤：一是设计上的认可，需要获得业内专家的评审肯定；二是产品上的认可，需要获得国内外设备标准方面的认证（公司拟申请IEC认证）；三是应用上的认可，需要通过示范电站对产品的实际发电指标进行实测，核算真实发电成本。

　　新曜光电股权未来将整体装入万家乐。根据公司实际控制人介绍，新曜光电未来实现盈利后，三新控股持有的50%股权将注入万家乐，而自然人持有的25%股权也将通过置换的方式注入，未来新曜光电将成为上市公司的全资子公司。

　　看好CPV行业的发展，建议继续关注。CPV由于降低了昂贵的半导体材料用量，其成本下降潜力巨大。目前CPV概念及产品均处于推广阶段，我们持续看好行业的成长性，认为市场需求可实现快速的扩张。新曜光电对万家乐的业绩贡献仍需等待，目前还停留于主题阶段，建议继续关注。

　　海信电器：管理相对优秀受益国庆旺季

　　投资要点：

　　海信电器2010年上半年实现营业收入94.86亿元，同比增长27.9%；营业利润2.72亿元，净利润2.47亿元，同比分别增长43.7%与47.8%。

　　全面摊薄每股收益0.29元，略低于预期。

　　利润增长快于收入增长，受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。

　　二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存，但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59亿元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，环比下降3.3个点，同比降幅达5.6个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6个点，出口毛利率4.1%同比降0.8个点。

　　出口市场开拓显成效。出口收入17.96亿元同比增82.3%，与去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9个点。

　　营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93亿元创08年来新低，营业费用率下降到9.2%，环比同比分别下降1.7与4.6个百分点。

　　存货控制较好，体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元，但原材料存货增加5.48亿元，或显示旧产品库存消化较完全，而新产品备货较为积极，中期LED电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降，存货跌价准备冲回0.51亿元。

　　公司存货相对较低、LED电视推出较早且比重较高，下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012年EPS分别至0.67元、0.81元与0.95元，维持“谨慎增持”，关注国庆旺季表现。

青岛海尔：顺应消费升级优化产品结构

　　顺应消费升级，优化产品结构。此次公告的300万套无氟变频高能效空调项目顺应消费升级的大趋势，符合当前节能环保的产业升级方向。项目将于明年4月达产，可有效解决变频空调的产能压力，优化产品结构。中怡康市场监测数据显示，去年下半年以来变频空调销量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%。公司今年变频空调销量占比与行业水平相当，考虑到明年项目达产，预计该比例将大幅提高。

　　据产业在线统计数据，2009年我国家用空调年销量6586万台，其中内销3767万台；预计未来三年行业销量复合增长率为8%。目前海尔出货量占有率约为10%，市场份额自去年底以来持续提升，表明集团做强空调业务的决心。在冰洗空热四项主业中，空调业务是公司近年发展的一块短板。去年12月，集团对家用空调、商用空调进行整合，成立了海尔空调集团，由集团高级副总裁柴永森出任BU长兼家用空调事业部本部长，全面负责空调产品的运营。集团内外都对柴总的赴任给予了较高的期望。从产业在线的出货量数据来看，今年以来海尔空调内销份额持续提升。此次布局300万台无氟变频空调产能，达产后将共计形成空调产能1500万台，显示出公司对自身产品竞争力、行业发展以及产品市占率的提升充满信心。

　　盈利预测及投资建议。公司空调业务触底回升；日日顺2季度起纳入海尔电器，预计当年收入规模突破200亿元，未来将分享三四级市场高速发展的市场机遇；股权激励以来，公司治理持续改善，但在代理费用率、少数股东权益等方面仍有较大改善空间；未来存在进一步资产整合的预期。我们维持公司10-12年盈利预测至1.25、1.53、1.89元，公司未来三年复合增长率达30%，给予20倍PE，6个月目标价25元，维持“买入”评级。

　　美菱电器：主业盈利能力提升募投项目打开上升通道

　　事件：公司今日发布2010年半年报，公司实现营业收入45.76亿元，同比增长34.85%；营业利润1.65亿元，同比增长338.47%；利润总额2.59亿元，同比增长516.34%；实现归属于母公司所有者的净利润2.19亿元，对应0.5285元EPS，同比增长503.00%；实现扣非后净利润0.83亿元，对应0.2004元EPS，同比增长602.25%。

　　二季度收入增速、利润率保持高位。二季度收入26.23亿元，环比增长34.34%，同比增长21.79%。同比增速较一季度的57.55%有所下滑，主要是基数原因，与行业情况相符。二季度毛利率环比下滑1.86、同比提升0.86个百分点，达到23.85%，估计是一季度较多的使用了09年底储备的低价原料所致。

　　销售费用率虽同比提升2.90个百分点，但环比下滑近2个百分点；管理、财务费用率同比分别下降0.87、0.22个百分点，环比基本持平；综合来看三项费用率同比提升1.80、环比下滑2.01个百分点。由于2季度出售科大讯飞（行情，资讯）（002230）所获收益、收到的ZF补助（主要为空调节能惠民补贴）较去年同期大幅增长，投资收益及营业外收入分别为利润率贡献了1.63、2.07个百分点。

　　综合以上因素，二季度实现归属于母公司净利润1.08亿元，对应0.2610元EPS，同比增长256.07%，净利润率同比提升2.71个百分点至4.12%，环比下滑1.55个百分点，主要是出售科大讯飞取得的投资收益环比有所下滑。

　　冰箱增长好于行业，毛利率逆市上扬。今年上半年，冰箱销量同比增长38%，优于行业平均增速，公司市占率稳步提升。报告期内，冰箱业务实现营业收入32.73亿元，同比增长34.91%，在价格竞争较为激烈的大环境下，公司通过产品结构调整、推出新品获得较好的价格自主权，基本实现了收入与销量的匹配增长。

　　在原材料价格高位运行的压力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33个百分点至30.79%，实现经常性损益0.75亿元，同比增长296.53%，净利润率达到2.29%，提升幅度明显。毛利率上升主要得益于公司09年底对部分原材的战略采购，储备了部分低价原材料；另外，产品结构也有所优化，高端占比提高，对开门、多门冰箱的销量占比约为4%。

　　受制于产能不足、混线生产导致生产效率较低的影响，公司高端冰箱产量受限，产品供不应求。目前，公司已动用自有资金启动募投项目的建设，项目达产将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题，提高生产效率，优化产品结构，为公司增长打开上升通道。

　　美的电器：二季度创利润高峰目标价13.5元

　　二季度业绩同比增两成，创历史高峰

　　公司业绩预告，上半年净利润预计17.9亿元，同比增长57%，折合EPS为0.57元。预计二季度净利润11.6亿元，同比增长21%，创下单季度历史高峰，折合EPS为0.37元。

　　公司空调销量已同格力均分天下，洗衣机销量接近海尔，冰箱销量同海尔差距缩小，公司营销渠道整合带动的增长期高峰将过。

　　预计业绩贡献主要来自高效能空调补贴

　　一季度公司利润总额70%来自于高效能空调补贴。二季度空调补贴所占利润的比例应高于70%。首先，二季度是空调出货旺季，行业4-5月出货量已经接近1-3月出货量；其次，二季度空调企业加紧高效能空调的出货以争取更多的补贴。

　　调高全年盈利预测

　　我们在年初评估高效能空调补贴对企业业绩的影响有所保守，且没有考虑补贴下调后会再延长一年，应此我们调高公司2010年盈利预测12%，预计2010年EPS为0.90元。

　　预计公司当前冰、洗、空产品销售额比例为2：2：6。二季度是空调和冰箱的出货旺季。按照行业历史规律，空调行业二季度出货量占全年的38%，上半年出货量占全年的58%；冰箱行业二季度出货量占全年的31%，上半年出货量占全年的54%；并考虑下半年空调补贴明显下调，预计上半年的利润将占全年60%以上。

　　给予“增持”评级

　　按照公司业务结构构成，公司整体可给与15倍PE估值。空调业务利润受补贴增厚较大，且下半年受房地负面影响较大，可给予12倍PE估值，高于格力。公司冰、洗业务增长率高，可给与20倍PE估值。目标价格13.5元，距当前股价有18%的空间，给予“增持”评级。

格力电器：旺季产销持续火热价值期待理性回归

　　1、旺季生产始终紧张，库存明显不足。公司表示，二季度家用和中央空调始终处于高负荷满产状态，工人基本是两到三班倒，生产线24小时不间断排产，这样的状态可能会持续到8月份，同时厂商和渠道库存也都下降很快。在6月份新能效标准实施之后，公司的产品主要以原一级能效品种为主，库存中的原二级产品会慢慢消化，后期也会提价。

　　2、下半年空调价格持续上涨可能性大。上半年由于政策预期的存在，使得厂商和渠道加速处理老二级库存，产品均价逆原材料价格出现明显下滑，但下半年政策落实后，产品结构调整和原材料价格同比上升使得空调均价具备上涨动力，6月份同类型产品价格已经环比上涨了10%-20%，预计后面仍会有10%左右的空间，公司将始终保持与行业平均水平5%-10%左右的溢价，并针对市场变化灵活调整定价策略。

　　3、上游配件供应紧张，后期逐步提高自供比率。空调旺销也使得压缩机、电机等上游配件供应不足，目前公司旗下凌达压缩机产量为1000万台左右，预计三年内可能增加500万台，剩余部分仍会采用外购来满足。电机则来自公司旗下的凯迪电机，目前自供比率为50%，后期也会逐步提高。

　　4、中央空调预计今年收入增长50%，业内优势突出。中央空调是公司未来最重要的业绩增长点，去年销售40亿元，今年计划达到60亿，产能后期也将扩充，现国内占有率排名仅次于美的。凭借强大的技术优势，公司在压缩机和节能领域的技术不断取得突破，配件自制也缩短了交货周期，随着市场逐步启动，竞争优势不容臵疑。此外，公司正在逐步向工业制冷领域延伸，冷库、冷藏车等业务也会尽快推出。

　　5、与大金合作项目进展顺利，订单加速转移。上半年模具、变频压缩机工厂（年产150万台）已建成投产，今年返销日本订单也由去年50万台升至70万台，双方正在考虑将大金在欧洲的订单转移过来。

　　6、今年业绩可能呈现先低后高的态势。由于市场竞争加剧，节能补贴款未到位使得公司1季度的业绩增长低于预期，而二季度公司收入增长可能有所好转，但原材料成本略高，毛利率环比略有下降，同时销售费用中给经销商的返利仍会较多，部分1季度补贴和全部2季度补贴移到下半年，因此粗略计算，我们预计公司二季度业绩增长为21%，上半年增长18.5%，实现摊薄EPS0.52元。相比之下，下半年提价效应显现，节能补贴到位，销售费用率下降，毛利率回升则有助业绩改善。

　　7、二股东增持彰显信心，大股东减持动力不足。近日公司发布公告，以经销商为背景的二股东京海担保投资公司增持股份861万股，持股比例升至10.28%，后期仍会考虑继续增持。这实际充分体现了主要经销商对公司销售状况和中长期业绩增长的信心，公司价值有望重新得到市场的认可。而大股东近年来则始终在减持公司股份，主要源于资金方面的需要，尚有300万股左右的空间，但股价大幅下跌，短期动力不足。

　　8、空调出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空调出口明显好于行业平均水平，基本回到08年的水平，自去年以来策略上也有所调整：1）增加了业务人员的数量，2）提高了出口部门的管理效率，下半年订单依然非常饱满。目前公司在全球市场份额领先，自出品牌比重已升至40%，技术和品质仍是未来海外市场拓展的最有力武器。

　　9、市场对行业的预期过于悲观。公司认为空调行业虽然是受房地产调控影响最大的子行业，但保障性住房和刚性需求的存在提供支撑，公司在一二级市场的销售占比为60%左右，农村市场受此影响较小，今年由于节能政策挤占了下乡的份额，实际农村销量超出预期，市场已经明显开始启动，均价稳定，盈利性可观，行业中长期成长空间广阔。

　　10、适时推出三大核心技术，彰显龙头本色。15日，公司将在人民大会堂召开核心技术全球首发仪式，包括G10低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机等三大技术，进一步体现了其在家用和中央空调领域的强大领先优势，扩大全球影响力，其中高效离心冷水机组是目前最节能的机型，新型超高效定速压缩机可将高大幅降低新能效校准空调的制造成本，为后续的成长提供坚实保障。

　　投资建议与估值：我们预计公司10、11年摊薄EPS分别为1.25元和1.44元，对应PE为10倍和9倍，估值优势已经非常明显。鉴于空调行业上下游基本面有所好转，负面影响已经充分消化，公司具备灵活的财务机制、突出的自主研发能力、强大的品牌、渠道优势以及稳固的行业地位，因此我们看好中长期公司的投资价值，维持“短期-强烈推荐，长期A”的评级。

　　彩虹股份：王者回归再塑辉煌

　　彩虹股份是国内传统显示器件生产商，公司正积极进行战略转型，成为国内第一家打破垄断进入玻璃基板生产的厂商，也是国内第一家可以批量从事OLED显示屏生产的厂商，我们预计，未来公司转型后将实现玻璃基板和OLED双轮驱动，业务迅速增长。我们看好公司未来玻璃基板和OLED业务的发展，给予目标价25.25元，首次评级买入。

　　支撑评级的要点

　　TFT-LCD已经成为显示器的主流，在电视机、电脑等消费电子产品上应用的比重越来越大，因此对上游玻璃基板的需求在未来几年也将维持快速增长。

　　公司从2008年就生产出了第一片自主研发的玻璃基板，成功打破国外厂商垄断。我们认为2011-2012年是公司玻璃基板业务的爆发期，公司适时切入玻璃基板业务将分享LCD显示器件普及的盛宴，实现华丽转型。

　　公司开始布局OLED生产，PMOLED产品已经开始生产；我们判断AMOLED产线将在未来纳入A股上市公司。提前布局将有利于公司抓住未来3-5年显示器件更新换代的潮流。

　　评级面临的主要风险

　　产品价格剧烈下跌影响公司利润率；公司定单确定情况将影响公司营业收入增长。

　　估值

　　我们认为公司转型后将实现跨跃式增长，2010-12年预计实现净利润复合增长率529.0%。基于40倍2011年市盈率，给予公司目标价25.25元，首次评级买入。

　　小天鹅：整合进入收获期合理价24元

　　投资要点：

　　公司2009年四季度启动的美的电器销售平台整合进展顺利，预计2010年二、三季度，公司产品将向美的电器遍布全国的三四级城镇的经销商网点和专卖店渠道渗透。不考虑合并吸收荣事达洗衣机业务并表因素，预计公司2010年国内销售将较2009年增长55%-70%。

　　2010年以来，国内对欧美市场洗衣机出口强劲增长，公司洗衣机产品线涵盖波轮（亚洲主流）、滚筒（欧洲主流）和搅拌式（美国主流），对欧美市场具有产品优势，预计公司全年出口量有望增长75%-90%。

　　荣事达资产完全注入公司后，荣事达产品也将被纳入当前公司已成型的销售框架，受益规模优势，公司的销售费用率和管理费用率均有进一步下降的空间。我们认为销售费用率和管理费用率的下降是推动2011年公司盈利增长的重要动力之一。

　　假设公司四季度与荣事达实现并表，预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.65元、1.11元和1.39元。相对应PE分别为22.86倍和13.39倍。在当前市场估值水平下，结合未来三年（2009年-2012年）净利润60%的复合增长率，给予其2011年每股收益18-22倍的市盈率，对应的合理估值区间为19.98元-24.42元。

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来源：价值中国